一、流动性数据
美元指数上周持续上行，上涨0.7%至100.2，再次突破100大关；布伦特原油继续走高至106.3美元/桶。10年期美债收益率继续跟随油价大幅上行6.2bp至4.43%，但值得注意的是，3/27盘中最高触及4.48%后显著回落至4.43%，同时2年期美债收益率下行7bp至3.91%，或为市场定价从通胀压力转向衰退担忧。
二、重点研究报告荟萃
TMT：OpenAI 桌面Super App ：ChatGPT + Browser + Codex 三合一—— Nathan Wang
先进制造：商业航天开篇十问 ——Ziyi Chen
海外能源与公用：中东地区在建气电项目盘点，最差情景对相关公司影响几何？——Olivia Mao
Middle East Energy Strategy: Supply Chain Shock, Logistics Lag and Accelerated Structural Exit in Ethylene——Catherine Li
印度：Haitong India Monthly Data Handbook——Hitesh Gulati
有色：从商品到战略资产——李鹏飞
公共事业：AI对用电的影响 —韩其成
三、每日一图系列
• 整体金融流动性仍处于偏紧格局，但短期货币市场压力相对可控
• A股资金边际降温，但整体流动性并未明显收缩
• 两年期国债拍卖认购倍数创新低，收益率曲线平坦化上行，美国债务成本继续攀升
• 美伊冲突以来部分亚洲货币流动性扰动升温
• 3月以来外资流出亚洲主要市场（除中国）共计794亿美元
一、流动性数据
美元指数上周持续上行，上涨0.7%至100.2，再次突破100大关；美元兑离岸人民币维持在6.92。
大宗商品方面，油价在地缘局势影响下继续走高，布伦特原油周一遭遇9.7%的单日暴跌后，快速修复并继续走高升至106.3美元/桶。贵金属本周经历超卖探底后开启反弹，伦金3/23盘中一度跌破4100美元/盎司，随后反弹收于4493美元/盎司。白银也在3/23触及61.0美元/盎司低点后快速反弹，全周上涨2.7%至69.7美元/盎司。
10年期美债收益率继续跟随油价大幅上行6.2bp至4.43%，但值得注意的是，3/27盘中最高触及4.48%后显著回落至4.43%，同时2年期美债收益率下行7bp至3.91%，或为市场定价从通胀压力转向衰退担忧。中国10年期国债收益率小幅下行1.2bp至1.82%。
上周（3/23-3/26）A股市场两融资金继续净流出157亿元。ETF方面，宽基ETF转为小幅流出12亿元，行业ETF延续净流出157亿元，流入行业集中在电力新能源：电池、新能源、电力、绿电ETF分别继续净流入15、11、8和8亿元，而有色、化工、石油、稀土ETF继续净流出32、28、27和18亿元。
港股整体卖空成交占比仍处于19%的高位；其中恒生科技和互联网龙头卖空占比分别升至22%和21%。个股来看，阿里、美团、京东、网易、百度卖空成交占比较前一周升至14.8%、30.8%、28.6%、16.6%、18.8%。
南向资金上周转为净流入251亿港元；而南向资金成交占比小幅降至22.3%。行业层面，3/19-25期间能源和工业板块在持续多周净流入后转为净流出；可选消费板块继续获得资金大幅流入，主要集中于电商、汽车与酒店；有色金属板块延续资金流出。个股层面，3/23-27期间阿里转为小幅净流出 4亿港元，腾讯继续获得净流入15亿港元，泡泡玛特本周股价大幅下跌，但全周仍录得38亿港元净流入，中海油转为净流出5亿港元，长飞光纤转为净流入20亿港元；中芯国际继续净流出20亿港元。
内资港股通ETF已延续四周净流出，上周净流出28亿元，其中红利、金融、创新药、科技流出11、10、4、1亿元，消费和其他医药分别净流入3、1亿元；2026年年初以来全市场、科技、创新药、金融板块累计净流入561、639、50、17亿元。
港股资金来源角度，上周（3/19-3/25）港股外资转为小幅净流入15亿港元，但年初至今仍累计净流出367亿港元，中资中介延续净流入180亿港元，年初至今累计净流入转正至37亿港元。
二、重点研究报告荟萃
TMT
OpenAI 桌面Super App ：ChatGPT + Browser + Codex 三合一——Nathan Wang
- AI竞争正从模型能力延伸至操作系统级入口，桌面端整合有望提升用户高频工作入口粘性。
- 编程工具正成为通用Agent能力试验田，开发者生态和企业付费渗透有望加速。
- 统一入口有望提升用户留存和ARPU，增强对高价值场景的控制力，推动平台化演进。
先进制造
商业航天开篇十问 ——Ziyi Chen
- 2026年，在政策、技术、资本、市场的协同驱动下，中美商业航天有望同步共振，互相促进。
- 在上述多重积极因素的催化下，我们看好商业航天今年的市场表现，板块有望实现海内外共振。美国火箭龙头产业链整合充分，已实现商业闭环，竞争优势明确，是最佳的投资标的。中国火箭龙头仍未上市，标的以供应链为主，优选受益程度高、确定性强的标的。
海外能源与公用
中东地区在建气电项目盘点，最差情景对相关公司影响几何？——Olivia Mao
- 中东天然气发电在能源结构中占比高，沙特、阿联酋等国积极推动可再生能源转型。
- 对于重燃设备公司而言，美国数据中心建设拉动的供需缺口依然是主旋律，中东地区局势对项目建设进度的拖累影响设备交付时点及产生额外费用，对公司季度营收/盈利产生短时扰动，但并不影响长期趋势.
Middle East Energy Strategy: Supply Chain Shock, Logistics Lag and Accelerated Structural Exit in Ethylene——Catherine Li
- Chemicals supply chain disruption will persist, with logistics normalization needing ~60 days, causing near-term tightness in ethylene and derivatives.
- Accelerated exit of high-cost ethylene capacity benefits integrated, low-cost producers; import-dependent models face pressure.
- Ethylene and PE chains supported by import gaps and structural exits, maintaining price floor; no valuation information disclosed.
印度：
Haitong India Monthly Data Handbook——Hitesh Gulati
- IIP grew 4.8% YoY in Jan, led by manufacturing, mining, electricity; Manufacturing PMI rose to 56.9 in Feb.
- Feb CPI inflation at 3.2%, core CPI at 3.7%, food inflation rebounded to 3.47%, bank credit grew 13.6% YoY.
- Nifty50 1Y forward PE at 17.0x, below 3Y average; ERP at 5.3%, indicating market is slightly undervalued.
有色
从商品到战略资产——李鹏飞
- 行业维持“震荡上行”，多点开花演绎独立逻辑。本轮行情与历史周期存在显著差异，行业的定价核心正从传统的地产基建需求拉动，全面转向“新能源+AI”的结构性需求重塑与供给端刚性约束的共振。五大金属板块各自拥有独立的产业逻辑，呈现“多点开花”的结构性特征，我们认为板块整体将维持震荡上行趋势。
- 贵金属：地缘避险与通胀担忧双轮驱动。
- 工业金属：需求结构重塑，供需紧平衡加剧。
- 战略金属：刚性时代开启，凸显资源稀缺性。
- 能源金属与钢铁：基本面筑底，把握结构性机会。
公共事业
AI对用电的影响——吴杰
- 未来五年数据中心电力需求增长的第一驱动力，仍然是总机架规模扩张。
- 无论是东部需求区的云计算和推理负荷增长，还是西部资源区承接算力基础设施布局，最终都要落实为物理机架扩容。但需要强调，机架扩张并不意味着所有新增机架都能同步转化为有效负荷，真正值得跟踪的是投运节奏、导入节奏与使用效率。
三、每日一图系列
整体金融流动性仍处于偏紧格局，但短期货币市场压力相对可控
A股资金边际降温，但整体流动性并未明显收缩
两年期国债拍卖认购倍数创新低，收益率曲线平坦化上行，美国债务成本继续攀升
美伊冲突以来部分亚洲货币流动性扰动升温
3月以来外资流出亚洲主要市场（除中国）共计794亿美元
风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险。
本报告分析师：
张忆东
SFC HK执业证书编号：BIS749
周林泓
SFC HK执业证书编号：BEO418
黄雨昕
SFC HK执业证书编号：BRD659
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